10月29日，貴州茅臺(tái)(600519.SH)發(fā)布了2018年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，這份報(bào)告發(fā)布后，貴州茅臺(tái)一字跌停，截止10月29日收盤價(jià)格549.09元，跌幅10.00%。貴州茅臺(tái)市值蒸發(fā)768.73億元。

不僅僅貴州茅臺(tái)跌停，五糧液、洋河股份等眾多白酒公司都出現(xiàn)跌停。茅臺(tái)業(yè)績(jī)的不及預(yù)期帶來了整個(gè)白酒股的集體調(diào)整。

跌停背后，貴州茅臺(tái)三季報(bào)傳遞了兩大隱憂。

一是公司第三季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)大幅下滑。

貴州茅臺(tái)2018年第三季度收入為197.2億元，利潤(rùn)總額128.6億元、歸母凈利96.5億元，同比分別增長(zhǎng)3.8%、3.6%、3.65%。

從行業(yè)看，白酒兩大上市公司收入、利潤(rùn)增速均大幅下滑。貴州茅臺(tái)2018年半年報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333.97億元，同比增長(zhǎng)38.06%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)157.64億，同比增長(zhǎng)40.12%。2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為549.7億元，同比增長(zhǎng)23.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為247.34億元，同比增長(zhǎng)23.77%。

五糧液2018年半年報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.21億元，較上年同期增長(zhǎng)37.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為71.1億元，同比增長(zhǎng)43.02%。2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收292.5億元，同比增長(zhǎng)33.09%；實(shí)現(xiàn)凈利94.94億元，同比增長(zhǎng)36.32%。

兩大公司收入和凈利潤(rùn)增速都出現(xiàn)了明顯下降。

貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)也低于券商的預(yù)期。太平洋證券預(yù)測(cè)，貴州茅臺(tái)第三季度有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入223.1億元、利潤(rùn)總額157.99億元、歸母凈利110.5億元，同比分別增長(zhǎng)17.46%、27.32%、26.53%。而實(shí)際上公司第三季度大大低于太平洋券商的預(yù)期。

其次，貴州茅臺(tái)的預(yù)收款也比去年同期大幅下降。2018年第三季度末，貴州茅臺(tái)預(yù)收款為111.68億元，雖然比2018年季度末、第二季度末有所回升，但2017年前三季度末，貴州茅臺(tái)預(yù)收款為174.72億元。公司前三季度預(yù)收款同比下降36.08%。

但是中信建投證券認(rèn)為，雖然收入和利潤(rùn)增速低于預(yù)期，但是地位依然無法撼動(dòng)。

方正證券研究所的報(bào)告指出，貴州茅臺(tái)表觀增速下行，預(yù)計(jì)短期將引發(fā)市場(chǎng)恐慌，這背后，一方面是由去年三季度基數(shù)太高的客觀因素造成，另一方面，需要明確，目前造成貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)波動(dòng)的核心原因并不在于需求端，而是在于供給短缺，貴州茅臺(tái)的工藝特點(diǎn)決定了每年的可供銷售量有限，之前貴州茅臺(tái)是通過預(yù)收款來調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)，但現(xiàn)在更多的是通過發(fā)貨量來調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)，避免財(cái)務(wù)方面的問題，同時(shí)有意引導(dǎo)渠道預(yù)期。今年茅臺(tái)可供應(yīng)量基本確定，預(yù)計(jì)在3萬噸左右，與去年持平，季度之間的波動(dòng)不會(huì)對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀A(yù)計(jì)2018年三季度的供應(yīng)缺口有望在四季度彌補(bǔ)，公司全年仍有望實(shí)現(xiàn)350億-360 億元左右的凈利潤(rùn)。

從行業(yè)來看，數(shù)據(jù)顯示，2017年白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)了5600億元的銷售額，利潤(rùn)首次突破了1000億元，行業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到18.18%。這和十年前相比，公司利潤(rùn)率得到了大幅提升。2008年整個(gè)白酒行業(yè)的利潤(rùn)率只有12.88%。

2017年，納入到國家統(tǒng)計(jì)局范疇的規(guī)模以上白酒企業(yè)1593家，累計(jì)完成釀酒總產(chǎn)量為1198.06萬千升，同比增長(zhǎng)6.86%；累計(jì)完成銷售收入5654.42億元，同比增長(zhǎng)14.42%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1028.48億元，同比增長(zhǎng)35.79%。

從整個(gè)行業(yè)來看，白酒行業(yè)的發(fā)展依然向好。行業(yè)的收入，凈利潤(rùn)以及利潤(rùn)率都在不斷提升。

回顧近6年的白酒行業(yè)，從2012年開始，三公消費(fèi)、禁酒令等行業(yè)政策讓白酒行業(yè)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，白酒股隨之下跌。但之后由于經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，居民收入的增加，讓白酒股出現(xiàn)了大幅度反彈。

從2014年至2018年初，貴州茅臺(tái)的漲幅超過7倍，五糧液漲幅超過6倍。在短期內(nèi)能有如此快速的上漲不僅僅是業(yè)績(jī)的上漲，還有估值的回歸以及對(duì)白酒行業(yè)樂觀的預(yù)期。

所以，此次暴跌更多的是估值的調(diào)整以及樂觀預(yù)期的下降所致，而非行業(yè)及公司的反轉(zhuǎn)。

但次貴州茅臺(tái)的調(diào)整，讓眾多三季度增持的機(jī)構(gòu)損失慘重，在新披露的股東中，香港中央結(jié)算三季度末持股9556萬股、持股比例7.61%，為貴州茅臺(tái)第二大股東，三季度增持茅臺(tái)457.55萬股。中國證券金融股份有限公司是貴州茅臺(tái)的第六大股東，三季度增持貴州茅臺(tái)105.15萬股。中國工商銀行——上證50交易型開放式指數(shù)證券，是貴州茅臺(tái)的第七大股東，三季度增持貴州茅臺(tái)61.81萬股。這些新進(jìn)的貴州茅臺(tái)的投資機(jī)構(gòu)，在這次暴跌中損失慘重。

從目前的價(jià)格來看，貴州茅臺(tái)的估值并不貴。2018年動(dòng)態(tài)市盈率在20倍左右。但是基于三季度的增速下降以及目前大環(huán)境低迷的悲觀情緒，貴州茅臺(tái)股跌停，也是情理之中的。