事件:
2018年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.66億元,同比增長(zhǎng)31.24%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)85.07億元,同比增長(zhǎng)38.93%,EPS為6.77元。
業(yè)績(jī)大幅提升,盈利能力有望持續(xù)改善。18Q1公司實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)增速分別為32%.2和38.9%,符合預(yù)期。Q1公司銷售毛利率達(dá)91.31%,同比提升0.15pct,主要因?yàn)楣灸瓿跆醿r(jià)的影響;銷售費(fèi)用率為5.14%同比降低1pct,管理費(fèi)用率由17Q1的8.07%降低到6.55%,促進(jìn)凈利率的提升,從去年49.18%提升到52.28%。公司2018年目標(biāo)是營(yíng)收擬實(shí)現(xiàn)15%增長(zhǎng),即達(dá)到669億元,目標(biāo)定的相對(duì)保守,伴隨公司產(chǎn)品力和品牌力的提升,公司盈利能力有望持續(xù)改善,預(yù)計(jì)公司2018年實(shí)現(xiàn)30%的收入增速無(wú)憂。
預(yù)款受政策和季節(jié)性因素略微下降,系列酒快速增長(zhǎng),公司基本面無(wú)憂。茅臺(tái)從2017年開(kāi)始縮短了打款提貨周期,導(dǎo)致2017年公司預(yù)款144.2億元,相比2016年報(bào)預(yù)收款減少31億元,但是仍然處于高位。17Q1備貨打款基數(shù)較高,而且18Q1施行嚴(yán)格的按月打款并且春節(jié)后打款節(jié)奏有所放緩,導(dǎo)致打款節(jié)奏預(yù)款132億元同比減少58億元,環(huán)比減少12億元。一季度茅臺(tái)酒實(shí)際發(fā)貨量約7500噸,較之
前預(yù)計(jì)的略有下降。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,“向上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)”,未來(lái)生肖酒、年份酒投放力度加大,“向下完善結(jié)構(gòu)”,醬香的消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大,Q1系列酒收入16.88億元,同比增長(zhǎng)80.5%,我們預(yù)計(jì)2018年公司的系列酒增速不減。
保持價(jià)格穩(wěn)定,防患波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2018年初公司產(chǎn)品提價(jià)后,市場(chǎng)上對(duì)茅臺(tái)價(jià)格的預(yù)期迅速上升。公司為了防止損害消費(fèi)者的利益,合理控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),在年初加大了供貨力度,保證了價(jià)格的穩(wěn)定。普飛定在1499元以下是公司的立足之本,既能讓經(jīng)銷商回歸合理利潤(rùn)空間,也會(huì)給定制酒、年汾酒等更多價(jià)格空間。公司提高云商平臺(tái)的放量標(biāo)準(zhǔn),出貨量由原定的30%提至40%,未來(lái)不排除公司進(jìn)一步加大云商投放力度。旨在加強(qiáng)對(duì)飛天茅臺(tái)渠道與售價(jià)的管控,并對(duì)市場(chǎng)中“囤酒”、“炒酒”的投機(jī)勢(shì)力實(shí)現(xiàn)遏制,進(jìn)一步達(dá)到穩(wěn)定價(jià)格,放緩風(fēng)險(xiǎn)的作用。目前來(lái)看,“提價(jià)+控價(jià)”,公司2018年核心的兩步走的非常扎實(shí)。
結(jié)論:
如果公司“提價(jià)+控價(jià)”能夠做好,產(chǎn)品可以在1499元實(shí)現(xiàn)放量,并且能夠牢牢掌握高端白酒標(biāo)桿的定價(jià)權(quán)。2018年開(kāi)始普飛平均提價(jià)18%,預(yù)計(jì)銷量增長(zhǎng)10%,并且非標(biāo)酒和系列酒有望持續(xù)高增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司2018年收入30%以上增長(zhǎng),凈利潤(rùn)40%增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)一批價(jià)穩(wěn)定,在1550元左右,庫(kù)存在低位,需求和供給都較穩(wěn)定。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤(rùn)分別為:377億元、463億元和587億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為30.05元36.89元和46.77元。給予公司2018年30倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)901元。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。